（啤博士于2013年秋造訪位于“世界啤酒”首都比利時(shí)魯汶的百威英博總部）

最近有一則消息可謂驚人眼球，在各大啤酒品牌缺乏市場(chǎng)活力的背景下，排名世界第一的啤酒集團(tuán)安海斯-布希英博啤酒（Anheuser-Busch InBev，簡(jiǎn)稱AB Inbev，又被翻譯作百威英博），可能直接并購(gòu)排名第二的南非薩博米勒啤酒（SABMiller），交易規(guī)模達(dá)到了千億美元級(jí)別。本期推送，我們將由二麻博士夏廠長(zhǎng)以他的觀點(diǎn)為大家分析這個(gè)事實(shí)，也歡迎大家參與討論。本文前半部分翻譯自9月19日經(jīng)濟(jì)學(xué)人報(bào)道，后半部分為啤博士評(píng)論，一家之言歡迎討論補(bǔ)充。

地球上最大規(guī)模啤酒企業(yè)百威英博的發(fā)展史就是一部以大吃小的吞并史，而該吞并史正如夸父飲干河渭之水仍不足以解渴一般，持續(xù)發(fā)展。1989年巴西人豪爾赫•保羅•萊曼（Jorge Paulo Lemann）及其另兩位生意伙伴用5千萬美元購(gòu)得一家名叫Brahma的中型巴西啤酒廠。十年后，Brahma兼并其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手Antarctica啤酒廠，組建為美洲啤酒公司（葡萄牙語(yǔ)名稱為Companhia de Bebidas das Américas，簡(jiǎn)稱AmBev）。2004年，AmBev與經(jīng)銷時(shí)代牌啤酒（法語(yǔ)名稱為StellaArtois）和貝克牌啤酒（Beck’s，產(chǎn)地德國(guó)）的比利時(shí)Interbrew啤酒廠合并成立英博集團(tuán)（Inbev）。四年之后，Inbev耗資520億美元收購(gòu)美國(guó)百威啤酒，成為百威英博啤酒集團(tuán)（Anheuser-Busch InBev）簡(jiǎn)稱AB Inbev。趁諸位還沒被上述兼并/并購(gòu)事件搞得眼花繚亂，新成立的百威英博又于2012年花費(fèi)200億美元控股生產(chǎn)科羅娜（Corona）啤酒的墨西哥莫德洛集團(tuán)（西班牙語(yǔ)名稱為Grupo Modelo）。
 

現(xiàn)在，百威英博可能正在進(jìn)行其有史以來最大膽的并購(gòu)。在9月16日世界第二大規(guī)模的南非薩博米勒啤酒集團(tuán)（SABMiller）證實(shí)百威英博對(duì)其提出收購(gòu)意向。兩家一旦合并，將生產(chǎn)全世界三分之一的啤酒，并攫取全球啤酒產(chǎn)業(yè)近半數(shù)利潤(rùn)。

這條聲明來自于各大啤酒廠的醒酒時(shí)分，就在今年6月，咨詢公司麥肯錫曾指出：“該行業(yè)正處在50年來最困難時(shí)期”。世界主要啤酒市場(chǎng)銷量如同過桶艾爾一樣寡淡（低酒精度的傳統(tǒng)英式過桶艾爾）。在美國(guó)，“精釀”啤酒的概念得到熱炒，去年其銷售總量激增18%，而這幾乎占據(jù)所有啤酒銷量的增幅。而另一些工業(yè)啤酒消費(fèi)市場(chǎng)的情況更遭。在德國(guó)，被看做國(guó)家民族驕傲的啤酒，人均年消費(fèi)量與70年代比，卻下降了三分之一。

鑒于此種形勢(shì)，各大啤酒企業(yè)與投資者開始研究對(duì)策。去年SABMiller嘗試收購(gòu)世界排名老三的荷蘭喜力啤酒而失敗。今年6月市場(chǎng)傳言百威英博老板萊曼的私募基金3G可能買入世界最大的蒸餾酒企業(yè)帝亞吉?dú)W（Diageo，也是四川水井坊的控股母公司）。最近，有分析師推測(cè)帝亞吉?dú)W也可能與SABMiller合并。

一些合并可以帶來好處，但百威英博選擇在此時(shí)此刻針對(duì)SABMiller的合并必有原因。目前百威英博在兩大市場(chǎng)損失慘重。在巴西，其啤酒銷售因經(jīng)濟(jì)衰退下滑。在美國(guó)，市場(chǎng)調(diào)查公司Euromonitor指出，2014年百威英博的美國(guó)市場(chǎng)份額高達(dá)45%，但與2009年相比，已經(jīng)下滑5%。因此，買下SABMiller對(duì)百威英博很有吸引力。至少原因有三：

第一，百威英博習(xí)慣于鯨吞式的大魚吃小魚。市場(chǎng)調(diào)查公司Sanford C. Bernstein的Trevor Stirling認(rèn)為，在過去百威英博慣于借助私募基金3G重組拆分新購(gòu)進(jìn)的資產(chǎn)。當(dāng)百威英博買下美國(guó)百威三年后，百威啤酒的美國(guó)市場(chǎng)凈收益率增加了13%。百威英博計(jì)劃也在同樣時(shí)間段內(nèi)使莫德洛集團(tuán)的美國(guó)市場(chǎng)凈收益率增加18%。如今SABMiller已然十分精益，因而合并完全可能提升相當(dāng)程度的凈收益。

第二，合并將擴(kuò)展百威英博的全球市場(chǎng)。SABMiller在南非占據(jù)啤酒市場(chǎng)的三分之一，而百威英博的銷售忽略不計(jì)。另外合并也能使百威英博接觸到哥倫比亞和秘魯?shù)南M(fèi)者。

第三，如今SABMiller估值偏低。近幾年由于南非蘭特和哥倫比亞比索貶值，其股價(jià)維持低位徘徊。另外近來新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)低迷，也使占新興市場(chǎng)啤酒銷量份額72%的SABMiller有心乏力。如果新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)持續(xù)走低，投資SABMiller將更劃算。

根據(jù)英國(guó)的交易規(guī)則（SABMiller注冊(cè)地在英國(guó)），百威英博必須在今年10月14日之前向SABMiller提交正式并購(gòu)邀約。SABMiller董事會(huì)很可能拒絕被并購(gòu)的初始邀約，并可能尋求其他并購(gòu)交易避免被控股。但是，與喜力啤酒合并的備選方案已在去年失敗，而市場(chǎng)上的其他合并目標(biāo)更不明朗。SABMiller的兩大股東是煙草巨頭奧弛亞（Altria，萬寶路的母公司）和哥倫比亞桑托·多明戈家族。如果百威英博的并購(gòu)條件可觀，他們也許會(huì)支持并購(gòu)。

并購(gòu)的另一大障礙來自于反壟斷法規(guī)。百威英博可以采取一些拆分行動(dòng)來規(guī)避監(jiān)管。例如，收購(gòu)后出售SABMiller原有的美國(guó)品牌米勒康勝(MillerCoors)和中國(guó)品牌華潤(rùn)雪花。百威英博曾在買入墨西哥莫德洛集團(tuán)后，為安撫美國(guó)反壟斷機(jī)構(gòu)而以47.5億美元出售莫德洛集團(tuán)的美國(guó)啤酒市場(chǎng)業(yè)務(wù)。這種做法可以稱作丟車保帥。

啤博士認(rèn)為，資本市場(chǎng)從來就是大魚吃小魚，去年SABMiller吃不下喜力，是因?yàn)閮烧唧w量大致相當(dāng)，而今年市場(chǎng)老大百威英博噸位比老二和老三的加起來還大，所以似乎是百威英博吃定了。

（圖片來源：經(jīng)濟(jì)學(xué)人網(wǎng)站）

從股價(jià)走勢(shì)看，投資者們已經(jīng)相信，這就是兩家公司即將合體的意思了，消息公布后， SABMiller 的股價(jià)大幅上漲了近23% （藍(lán)線），百威英博的漲幅也超過了10%（紅線）。

（圖片來源：雅虎金融）

跨國(guó)啤酒集團(tuán)的出現(xiàn)，其實(shí)在一定程度上改變了啤酒行業(yè)游戲規(guī)則：具備規(guī)模效應(yīng)后，使得小啤酒品牌有機(jī)會(huì)，在全球的核心市場(chǎng)上與當(dāng)?shù)氐拇髲S商競(jìng)爭(zhēng)；而在原材料價(jià)格飛漲時(shí)，也往往只有這些大型公司，才能從全球化效應(yīng)中獲得更為廉價(jià)的啤酒花或是大麥。

但同時(shí)運(yùn)作多個(gè)品牌，對(duì)于啤酒集團(tuán)的挑戰(zhàn)也是很大的——它所要做的，遠(yuǎn)不止是把擁有的各類資源匯總在一起那么簡(jiǎn)單，而是要綜合考慮到各個(gè)品牌在創(chuàng)建之初的價(jià)值觀、產(chǎn)品特性，以及發(fā)展方向。所以某種意義上來說，這樣的混搭模式往往讓跨國(guó)啤酒集團(tuán)變成了一種缺乏個(gè)性的集合體。

在保持個(gè)性這件事上，全球第三大啤酒品牌喜力維持得還算不錯(cuò)。其實(shí)喜力集團(tuán)也通過并購(gòu)，控制著包括虎牌（Tiger）在內(nèi)的一系列本地品牌，但在全球市場(chǎng)上，你幾乎只能找到那一種綠色瓶身、紅色五角星、330ml 裝的喜力啤酒。這種“全球一致的品牌溝通”模式，也同樣適用于喜力的廣告營(yíng)銷環(huán)節(jié)，比如打破傳統(tǒng)、健康生活的理念，在啤酒行業(yè)里就相對(duì)少見。

其實(shí)，啤酒來源于農(nóng)業(yè)產(chǎn)品，俗話說一方水土養(yǎng)一方人。一個(gè)地方的風(fēng)土文化，也影響啤酒的釀造工藝并且塑造了各地啤酒的風(fēng)味風(fēng)格。成百上千家本來沒有任何國(guó)際化潛力的本地啤酒品牌，才應(yīng)該是世界啤酒消費(fèi)的主導(dǎo)者，這充分反映了這個(gè)行業(yè)的分散性。正如英國(guó)飲料行業(yè)咨詢機(jī)構(gòu) Canadean 公司的酒精飲料研究主管 Kevin Baker 所言：“要想把一個(gè)啤酒品牌做得像可口可樂那樣，簡(jiǎn)直就是天方夜譚。（It's unlikely that anyone will ever develop abeer brand that behaves in the same way as Coca-Cola）”對(duì)于精釀啤酒而言，堅(jiān)持自己的特色發(fā)揚(yáng)光大，也許才是生存發(fā)展之道。