原本定位于股權(quán)投資管理的江蘇洋河集團(tuán)有限公司（下稱“洋河集團(tuán)”），卻擔(dān)負(fù)著越來越多的地方投融資功能，其對外擔(dān)?？傤~高達(dá)60多億元，且被擔(dān)保企業(yè)中多是帶有地方融資平臺性質(zhì)的國有企業(yè)。此外若加上洋河集團(tuán)自身的對外融資，總額或超過120億元。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，洋河集團(tuán)巨額負(fù)債和隱性擔(dān)?；蚪o子公司洋河股份（A股：002304）帶來一定潛在風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)引起投資者的注意。

　　　洋河集團(tuán)的前世今生

　　洋河集團(tuán)前身為始建于1949年7月的江蘇洋河酒廠，1997年5月經(jīng)江蘇省人民政府批準(zhǔn)整體改制為洋河集團(tuán)。

　　2002年12月26日，洋河集團(tuán)出資5300萬元與上海海煙物流發(fā)展有限公司等6家企業(yè)法人和楊廷棟等14名自然人共同發(fā)起設(shè)立了洋河股份，洋河集團(tuán)當(dāng)時(shí)入股比例為51.099%。洋河股份2009年登陸資本市場前夕，洋河集團(tuán)持有洋河股份156362985股，持股比例降至38.61%。此后經(jīng)過幾年的增股、配（送）股調(diào)整，到目前為止，洋河集團(tuán)持有洋河股份367756385股，占比34.16%，其中2000萬股處于質(zhì)押狀態(tài)。

　　《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者登錄全國企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)查詢看到，洋河集團(tuán)注冊資本11000萬元人民幣，法人代表為韓鋒（洋河股份現(xiàn)任董事），其100%股權(quán)持有者為宿遷產(chǎn)業(yè)發(fā)展集團(tuán)有限公司（下稱“宿遷產(chǎn)業(yè)集團(tuán)”）。宿遷產(chǎn)業(yè)集團(tuán)是經(jīng)宿遷市政府授權(quán)直接經(jīng)營國有資本的國有獨(dú)資公司。

　　洋河股份2014年年報(bào)在談及其控股股東未來發(fā)展戰(zhàn)略時(shí)稱，洋河集團(tuán)本身不從事生產(chǎn)經(jīng)營，主要通過股權(quán)方式對洋河股份進(jìn)行投資管理。但是，純國資的洋河集團(tuán)，正擔(dān)負(fù)著越來越多的地方投融資功能，這也是其對外擔(dān)?？傤~日趨高漲的根本原因。

　　純國資背景下變身擔(dān)保平臺

　　洋河集團(tuán)所在的宿遷市，建市于1996年，地處蘇北經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)，無論是經(jīng)濟(jì)總量還是可用財(cái)力在江蘇省13個(gè)省轄市中都較為落后。但是，宿遷基礎(chǔ)設(shè)施、市政工程以及保障房等項(xiàng)目建設(shè)的資金需求量較大，洋河集團(tuán)在素有“酒財(cái)政”之稱的宿遷市的作用不言而喻。

　　《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者綜合梳理宿遷市各大融資平臺發(fā)行的城投債、地方債等債券資料發(fā)現(xiàn)，洋河集團(tuán)作為擔(dān)保人對外擔(dān)保的目前仍在存續(xù)期的總額高達(dá)60多億元。2012年3月26日，洋河集團(tuán)為宿遷經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)（現(xiàn)更名為宿遷經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)，下稱“宿遷經(jīng)開區(qū)”）管委會出資設(shè)立的純國資企業(yè)宿遷經(jīng)濟(jì)開發(fā)總公司發(fā)行的9億元7年期企業(yè)債券提供全額無條件不可撤銷連帶責(zé)任保證，后者為宿遷經(jīng)開區(qū)內(nèi)惟一的城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)主體。這筆資金中5.4億元用于宿遷經(jīng)開區(qū)道路管網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，1.8億元用于償還銀行貸款，1.8億元用于補(bǔ)充營運(yùn)資金。這是記者查詢到的洋河集團(tuán)最早的一筆對外擔(dān)保，目前仍在存續(xù)期。此后，洋河集團(tuán)的擔(dān)保業(yè)務(wù)一發(fā)而不可收拾。宿遷經(jīng)開區(qū)另一筆3億元的債務(wù)，也由洋河集團(tuán)提供擔(dān)保，擔(dān)保截止期限為2017年12月。

　　2012年12月4日，宿遷市水務(wù)建設(shè)投資有限責(zé)任公司（后更名為宿遷水務(wù)集團(tuán)有限公司，下稱“宿遷水務(wù)”）發(fā)行期限為7年的8億元企業(yè)債券，募集資金全部用于宿遷市七堡引水灌溉及供水工程項(xiàng)目，此債及其另外一筆2017年7月到期的2億元債務(wù)均由洋河集團(tuán)擔(dān)保?！督?jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者注意到，上述擔(dān)保保證的范圍包括債券本金及利息、違約金、損害賠償金、實(shí)現(xiàn)債權(quán)的費(fèi)用和其他應(yīng)支付的費(fèi)用等，如果出現(xiàn)違約洋河集團(tuán)將按照本期債券擔(dān)保函的相關(guān)約定承擔(dān)這些費(fèi)用。

　　此外，洋河集團(tuán)還為宿遷市新農(nóng)村建設(shè)投資有限公司、宿遷市宿城新區(qū)開發(fā)有限責(zé)任公司、江蘇洋河新城投資開發(fā)有限公司、宿遷市湖濱新城投資開發(fā)有限公司、宿遷市宿城區(qū)新農(nóng)村建設(shè)投資有限公司等多家企業(yè)提供了總額高達(dá)數(shù)十億元的擔(dān)保。洋河集團(tuán)2013年年度報(bào)告顯示，截至2013年末，公司對外提供擔(dān)保的總額為61.47億元。2014年11月26日，評級機(jī)構(gòu)大公國際資信評估有限公司在對洋河集團(tuán)進(jìn)行主體信用評級時(shí)指出，截至2014年9月末，公司對外擔(dān)保余額為66.50億元，擔(dān)保比率為31.84%，公司對外擔(dān)保比率較高，存在一定的或有風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)粗略統(tǒng)計(jì)，日前，洋河集團(tuán)對外擔(dān)?？傤~遠(yuǎn)不低于60億元。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，洋河集團(tuán)2010年擔(dān)保比率僅3.02%。

　　《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，由洋河集團(tuán)提供擔(dān)保的公司中大多為地方國有企業(yè)，很多具有地方政府融資平臺的職能，其中不乏房地產(chǎn)開發(fā)的國企。長城證券研究所固定收益研究小組2014年4月發(fā)布的一份研究報(bào)告，則直接將洋河集團(tuán)看作宿遷市7家城投公司之一。

　　知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝表示，洋河集團(tuán)實(shí)質(zhì)上已經(jīng)演變成地方政府融資的擔(dān)保平臺，而在地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)日趨攀升的情況下，其潛在風(fēng)險(xiǎn)值得重視。

　　　從不差錢到負(fù)債累累

　　值得一提的是，洋河集團(tuán)一方面在對外擔(dān)保總額大幅激增的同時(shí)，另一方面自身也在不斷對外大舉融資。據(jù)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》不完全統(tǒng)計(jì)，除銀行貸款外，洋河集團(tuán)發(fā)行的目前仍在存續(xù)期的各種債券總額就高達(dá)65億元。

　　2012年8月2日和9月12日，洋河集團(tuán)相繼公開發(fā)行了2012年度第一期、第二期中期票據(jù)，金額分別為8億元和12億元，期限均為5年，募集資金全部用于宿遷市項(xiàng)王故里景區(qū)項(xiàng)目建設(shè)。該項(xiàng)目預(yù)計(jì)投資31.82億元，建設(shè)資金由洋河集團(tuán)自籌，宿遷市政府從2013年開始每年下?lián)?億元回購資金。公開資料顯示，項(xiàng)王故里景區(qū)號稱宿遷建市以來中心城市投資規(guī)模最大的單體項(xiàng)目。

　　2014年6月5日洋河集團(tuán)發(fā)行了期限為一年的2014年度第二期短期融資券10億元，2015年2月3日又發(fā)行了2015 年度第一期短期融資券20億元，主要用于補(bǔ)充流動資金和償還銀行借款。

　　洋河集團(tuán)還分別于2013年8月30日、2014年3月5日和2014年5月28日發(fā)行了三期非公開定向工具，金額分別為3億元、5億元和7億元，期限均為3 年。其中，2013年3億元用于宿遷市臺商創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新標(biāo)準(zhǔn)廠房集中區(qū)項(xiàng)目建設(shè)，而后者是宿遷經(jīng)開區(qū)為服務(wù)臺資企業(yè)打造的一個(gè)平臺。

　　此外，洋河集團(tuán)還將擁有的子公司洋河股份2000萬股股票進(jìn)行質(zhì)押對外借款。

　　事實(shí)上，洋河集團(tuán)早在上市之前就入股了宿遷市地方融資平臺宿遷交通投資公司。知情人士透露，介入市政工程、城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)消耗了洋河集團(tuán)很多資金。洋河集團(tuán)原本現(xiàn)金流充沛，從來都不差錢。但時(shí)過境遷，大公國際資信評估有限公司在2014年評級時(shí)認(rèn)為，2012年以來洋河集團(tuán)存貨和其他應(yīng)收款大幅增長，短期內(nèi)對公司的資金占用較大；公司有息債務(wù)規(guī)模增長較快，帶來一定的短期償債能力。數(shù)據(jù)顯示，2010年末洋河集團(tuán)總有息債務(wù)2.04億元，占總負(fù)債比重4.92%。而2011年—2013年及2014 年9 月末，該公司總有息債務(wù)規(guī)模持續(xù)增長，分別為10.14億元、54.96億元、107.88億元及127.03億元，總有息債務(wù)占總負(fù)債比重增長較快，分別為10.21%、 36.77%、51.08%和 55.27%。同期的資產(chǎn)負(fù)債率分別為49.37%、47.60%、52.60%和52.39%，略高于國內(nèi)白酒制造行業(yè)平均負(fù)債水平。

　　值得注意的是，洋河集團(tuán)在發(fā)行債券時(shí)均強(qiáng)調(diào)，公司既不在審計(jì)署審計(jì)涉及的全國政府性債務(wù)7170 家融資平臺公司名單范圍內(nèi)，也不在銀監(jiān)會融資平臺名單內(nèi)，公司新增債務(wù)中沒有政府性債務(wù)也不會納入審計(jì)署及財(cái)政部新增地方政府性債務(wù)統(tǒng)計(jì)的范疇之內(nèi)。知情人士認(rèn)為，洋河集團(tuán)純國資市屬企業(yè)的背景，在自身發(fā)展的過程中肯定要被迫承擔(dān)更多的政府功能，其與宿遷市政府之間千絲萬縷的聯(lián)系，包括一些替政府承擔(dān)市政類甚至公益性項(xiàng)目建設(shè)，使其始終帶有強(qiáng)烈的政府融資平臺身影。

　　洋河集團(tuán)2015年1月26日發(fā)布的《江蘇洋河集團(tuán)有限公司2015 年度第一期短期融資券募集說明書》，在揭示風(fēng)險(xiǎn)時(shí)重點(diǎn)提示了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。在列舉財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)坦言，公司營業(yè)收入和經(jīng)營業(yè)績主要依靠下屬上市子公司洋河股份，剔除洋河股份后集團(tuán)本部資產(chǎn)盈利能力較弱，自身現(xiàn)金流偏低，可能存在償債能力不足的風(fēng)險(xiǎn)。數(shù)據(jù)顯示，2011—2013年末及2014年9月末，發(fā)行人本部的凈利潤分別為1.44億元、4.74億元、7.51億元及7.37億元。在談及經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)時(shí)承認(rèn)，凈利潤大部分來源于上市子公司洋河股份的分紅收益，自身經(jīng)營能力較弱。

　　宋清輝認(rèn)為，擔(dān)保一直是企業(yè)的“危險(xiǎn)區(qū)域”，擔(dān)保審批、跟蹤管理卻呈現(xiàn)出薄弱態(tài)勢，成為了潛在的風(fēng)險(xiǎn)。而“隱性擔(dān)保”則是中國經(jīng)濟(jì)最大的風(fēng)險(xiǎn)，它會使金融系統(tǒng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)潛藏風(fēng)險(xiǎn)。就洋河股份而言，其母公司洋河集團(tuán)對外擔(dān)保存在一定的潛在風(fēng)險(xiǎn)，稍有不慎就有可能陷入為客戶還錢的“擔(dān)保黑洞”，這說明該公司治理結(jié)構(gòu)亟待完善。另一方面，監(jiān)管層仍然任重道遠(yuǎn)，有必要完善相關(guān)的法律法規(guī)提升對“隱性擔(dān)保”的管理水平，進(jìn)一步加強(qiáng)對公司貸款擔(dān)保事項(xiàng)的信息披露，遏制上市公司各式各樣的“違規(guī)擔(dān)保沖動”。

　　中銀律師事務(wù)所微金融法律研究中心主任喻勝云博士指出，雖然從法理上講洋河股份不需要披露母公司的對外擔(dān)保情況，但這一情況必然對洋河股份及其投資者存在潛在的風(fēng)險(xiǎn)，假如洋河集團(tuán)出現(xiàn)資不抵債情況就會牽連到上市公司進(jìn)行清算。

　　《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者試圖聯(lián)系洋河股份董秘叢學(xué)年采訪，但董秘辦一位接電話的女士表示，叢總最近幾天不在公司，不好聯(lián)系采訪。她表示會向董秘轉(zhuǎn)告采訪要求，但截至記者發(fā)稿時(shí)未有回應(yīng)。記者電郵采訪洋河集團(tuán)，截至記者發(fā)稿時(shí)也未有回應(yīng)。）