經(jīng)濟增速下行、利率走低的情況下，我們推薦食品飲料投資3條主線：1)資產(chǎn)配置荒，關(guān)注增量資金，有望重拾消費龍頭，推薦伊利股份、雙匯發(fā)展、貴州茅臺、五糧液。2)經(jīng)濟衰退導(dǎo)致企業(yè)改革和轉(zhuǎn)型，推薦轉(zhuǎn)型傳媒的皇氏集團(tuán)，推薦有國企改革預(yù)期的瀘州老窖

　　經(jīng)濟增速下行、利率走低的情況下，我們推薦食品飲料投資3條主線：1)資產(chǎn)配置荒，關(guān)注增量資金，有望重拾消費龍頭，推薦伊利股份、雙匯發(fā)展、貴州茅臺、五糧液。2)經(jīng)濟衰退導(dǎo)致企業(yè)改革和轉(zhuǎn)型，推薦轉(zhuǎn)型傳媒的皇氏集團(tuán)，推薦有國企改革預(yù)期的瀘州老窖和順鑫農(nóng)業(yè)，關(guān)注2016年轉(zhuǎn)型預(yù)期較強的黑牛食品、海欣食品、今世緣。3)把握子行業(yè)結(jié)構(gòu)性投資機會，關(guān)注符合健康需求大趨勢的湯臣倍健、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級的海天味業(yè)、費用收縮迎來業(yè)績拐點的安琪酵母。

　　要點

　　利率下行推高行業(yè)估值，傳統(tǒng)食品格外落寞：從2013年起傳統(tǒng)消費連續(xù)3年漲幅明顯落后。食品飲料行業(yè)內(nèi)，傳統(tǒng)消費龍頭漲幅較低，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型個股漲幅較大。在經(jīng)濟增速下降、人均可支配收入增速放緩以及恩格爾系數(shù)下降的預(yù)期下，預(yù)計傳統(tǒng)消費增速將不太樂觀。

　　資產(chǎn)配置荒，增量資金入市有望重拾消費龍頭：制造業(yè)和地產(chǎn)行業(yè)低迷導(dǎo)致實業(yè)投資回報率下降;利率下降，市場資金面寬裕導(dǎo)致資金尋求新的投資機會。創(chuàng)業(yè)板接近100倍的估值和不相稱的業(yè)績導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板預(yù)期回報率下降，傳統(tǒng)穩(wěn)健消費股以較高的股息率和平穩(wěn)的業(yè)績增長滿足穩(wěn)定收益。長周期的險資和養(yǎng)老金有望持續(xù)增加股權(quán)投資比重，有望重拾消費龍頭，推薦伊利股份、雙匯發(fā)展、貴州茅臺。

　　2016年國企改革和轉(zhuǎn)型仍為兩大主題機會：國企改革是必然的趨勢，食品飲料行業(yè)是典型的競爭性行業(yè)，目前行業(yè)競爭已經(jīng)白熱化，目前的擠壓式增長將倒閉行業(yè)整合和公司改革。建議關(guān)注2016年具有國企改革預(yù)期的瀘州老窖和順鑫農(nóng)業(yè)。經(jīng)濟下滑導(dǎo)致競爭格局處于劣勢的食品飲料小公司業(yè)績遇到瓶頸，紛紛尋求跨界或轉(zhuǎn)型，這是企業(yè)尋求脫困或者更好發(fā)展的探索，有利于原行業(yè)出清和新行業(yè)的繁榮，應(yīng)該給予重視。食品飲料轉(zhuǎn)型主要是原有行業(yè)基礎(chǔ)上產(chǎn)品創(chuàng)新、進(jìn)行互聯(lián)網(wǎng)+、乘海外食品進(jìn)口快速增長之勢進(jìn)行海外并購和徹底或半徹底的將業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向傳媒、旅游等發(fā)展?jié)摿^大的行業(yè)。我們推薦轉(zhuǎn)型傳媒和乳業(yè)雙主業(yè)運行的皇氏集團(tuán)，改革潛力較大的黑牛食品和海欣食品。

　　其他可以挖掘的結(jié)構(gòu)性機會：1)白酒行業(yè)L型復(fù)蘇跡象明顯，推薦關(guān)注高端白酒龍頭五糧液。2)關(guān)注健康需求大趨勢：我國醫(yī)療資源落后，保健品的普及能夠改善體質(zhì)、減少對醫(yī)院和醫(yī)藥的需求，實現(xiàn)真正的健康生活。保健品行業(yè)集中度低，雖然進(jìn)口保健品增長快，但能保證大小企業(yè)利益均沾。湯臣倍健原料好、渠道完善、不斷推出新品，品類延伸有望再造一個湯臣倍健，強烈推薦。3)餐飲需求逐漸恢復(fù)，調(diào)味品需求回暖。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和品類延伸空間大。除醬油蠔油外，其它子行業(yè)缺乏領(lǐng)導(dǎo)型產(chǎn)品。海天味業(yè)立于行業(yè)之巔，醬油蠔油增長穩(wěn)定，食醋和料酒不斷延伸，在強大的渠道和品牌保障下將成為調(diào)味品綜合性的平臺公司。維持推薦。4)安琪酵母：公司全球擴張保障需求穩(wěn)定，回歸B2B迎來收入重回增長和期間費用率收縮。目前的凈利率水平極具彈性，業(yè)績進(jìn)入階段性拐點。維持強烈推薦。